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疫情對旅游行業的影響

作者：Mr.LiuStu 來源：「我們」? 商會發布時間：2020-02-06

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資本市場正在用腳投票，做出對肺炎疫情的反映

1月20日至21日，A股餐飲旅游板塊連續兩日大跌，跌幅超過6%，成為兩市表現最差的板塊之一。而與出行相關的機場、航空板塊也萎靡不振，市場正在預期一場空前的旅游行業危機。

但與此同時，過往經驗在告訴我們，流行性傳染病屬于突發事件，雖然短期會對市場情緒產生影響，長期來看并不會改變資本市場的投資邏輯。

關鍵是，對于首當其沖的旅游行業，影響究竟會有多大？

國泰君安社服團隊第一時間發布報告《深度復盤2003年SARS，看疫情對社服板塊影響》，帶我們回到17年前的那場事件現場，看旅游行業當年受到的“創傷”究竟有多深，以及花了多久才恢復元氣。

愿天佑中華，國泰民安。

1.什么樣的突發事件最容易影響旅游業？

旅游業是一個環境敏感型的產業，這種敏感表現在非常容易遭受境內外突發事件的沖擊和影響，從而導致嚴重的衰退和滑坡，形成所謂的旅游危機。參考學術研究，危機事件根據性質可分為以下五類：國際關系事件、國內政治事件、恐怖主義襲擊、金融危機、自然及人為災難。

▼危機事件分類及代表事件

與其他危機事件相比，自然與人為災難類型中的流行性傳染病對旅游行業的影響范圍最廣、沖擊最嚴重。

這是因為，旅游行業中的幾乎所有細分領域均涉及人群聚集與社交。不同于其他危機事件僅對某具體細分影響，例如國際關系僅影響出入境客流，流行性傳染病窗口期對旅游行業會構成全面沖擊。

▼流行性傳染病對旅游行業的全面影響

2.復盤SARS疫情對旅游業的真實影響

國內游

在2003年的SARS事件中，出游意愿的驟降帶來了國內客流量的斷崖式下跌。

2003年，國內出游的客流同比增速驟減13個百分點至-0.9%，而旅行社營業收入增速更降低了28%。

值得注意的是，由于國內出游客流統計口徑中包含商務差旅客人，具有一定剛性，因此實際國內以出游目的的游客人數降幅會更大。可以映證的就是景區客流的降幅更加慘烈。

2003年上市的景區公司還不多，黃山景區的客流同比下降了23.4%，峨眉山客流同比下降了13.6%，而后者在2002年時的客流增速還在50%以上。

▼SARS期間國內主要景區客流量增速

此外，因為人心的恐懼會超越疫情，從而影響本身病例數并不多的地區旅游客流，因此鮮有省市能夠免受SARS影響。

SARS 危機對 31 個省區國內旅游的影響，若按游客接待損失量可劃分為 4 個等級——

最嚴重
北京、河北、山西、江蘇、山東和河南 6 個省區最大，SARS 危機游客損失量在1500萬-3000 萬人。

次嚴重
遼寧、上海、浙江、安徽、福建、湖北、廣東、重慶、四川和陜西 10 個省區較高，游客損失量在 500萬-1500 萬人。

影響較小
天津、內蒙古、吉林、江西、湖南、廣西、貴州和云南 8 個省區較小，游客損失量在 100—500 萬人。

幾乎沒有影響
黑龍江、海南、西藏、甘肅、青海、寧夏和新疆 7 個省區最小，游客損失量小于100 萬人。

酒店

2003年的快捷型酒店尚未開始大規模發展，門店數量少，不過星級酒店處于門店數量快速增長階段，因此我們主要分析了星級酒店的情況。

酒店住宿業當年受到的沖擊非常明顯。2003年，全國星級飯店出租率同比下降4%，收入增速僅為8%，相比2002年的增速下滑12%。低星級收入受到的沖擊更明顯，其中一星級飯店收入增速下滑高達43%，二星級飯店收入增速亦有20%的放緩。

▼2002-2003年不同等級酒店的收入增速（%）

出境游

出境意愿下降疊加嚴格口岸防疫檢查下，流行性傳染病的窗口期里，出入境游均受重創。

當目的地國家或地區發生自然及人為災難發生時，一方面各國會針對性發布旅游預警通告，另一方面游客自身會避免前往事發區域，由此帶來客流量的銳減。

同時，當目的地國發生諸如傳染病等災難時，各國處于安全考慮會限制目的地國家公民入境，因此導致客流量減少。

如果看2003年SARS事件期中，中美、中日、中港的客流量損失平均達到20.2%，其中SARS導致的赴美客流減少高達38.9%。

3.傳染病事件對旅游業的影響需要多久修復？

危機事件發展根據對旅游客流量影響可分為五個時期：潛伏期、生成期、爆發期、衰退期、消亡期。

危機事件并非即生即滅，往往伴隨著一系列后果，雖然由于事件在性質、強度上存在不同由此導致對旅游產業影響上的差異，但危機發生的生命周期依然是有規律可循的。

如果以客流量相比理想情況之差作為標準衡量事件的影響周期，通過總結五類事件的影響期我們發現——絕大多數危機事件的影響時間在一年以內；少數事件影響周期在兩年左右，主要集中在國際關系事件和重大金融危機；國內政治事件影響時間較長達4年，這主要與國家政策限制有關。

在這一點上，流行性傳染病屬于絕大多數危機事件的范疇，以SARS為例，影響的高峰期為2003年3-6月，全程影響時間約1年。

▼2003年SARS對中國大陸入境客流影響（萬人次）

2003年7月9日，國家旅游局發出《關于恢復跨省區市旅游和出境旅游經營活動的通知》，正式解除對跨區旅游及出境旅游的限制，然而人們對出游仍心存忌憚。

雖然全社會都在期待SARS過后旅游行業可以全面恢復，但事實上雖然2003年下半年客流有所反彈，但并沒有出現預期中的井噴式增長。

以2003年十一為例，由于距SARS影響高峰期不足3個月，影響尚未完全消除，旅游業雖有反彈，但并沒有出現報復性增長，客流增速、旅游總收入增長分別為11.5%和13.07%，低于此前多年的平均增速。

不過往好的一方面看，疫情在一定程度上加速了旅游供給側企業質量的提升。

旅游行業在2003年普遍存在行業及進入壁壘低，企業規模小，行業集中度低的問題，2003年的SARS使得抗風險能力小的企業意外出清。不過由于彼時行業仍處在高速增長期，上述出清并未體現在企業數量的減少，而體現在了企業質量的提高上。

以住宿業為例。2003年期間，高星級酒店單店房間數明顯下滑，這是由于高星級酒店在危機期間房間數量過多，由于規模不經濟導致出清，在危機期間淘汰了一批規模過大的酒店。而低星級酒店的單店房間數則在2003年經歷了非常明顯增長（+15.2%），并在2004年延續了這一趨勢（+22%）。這一數據則表明，由于規模較小的低星級酒店在危機時抗風險能力差，部分產能出清，新開的低星級酒店多為擁有較多房間數的物業。

到了2004年，民航及鐵路客運數據迅速反彈。其中2004年5月（2003年5月疫情最嚴重時期）航空客運增速同比超400%，鐵路客運量則同比增長超過175%。

景區方面，2004年黃山、峨眉山、張家界景區客流增速達到54%、48%和67%，復蘇力度較為明顯。

酒店行業出租率在低基數下也出現明顯回暖，2004年五星級/四星級出租率同比+9.7%/6.7%。

因此我們可以得出結論：SARS事件在結束一年后，影響基本消除。

4.傳染病事件對資本市場的影響

對資本市場而言，流行性傳染病對業績和股價的影響會超越疫情的窗口期，相關上市公司的股價會經歷2-3輪殺跌。

第一輪殺估值——對于SARS來說，就是2003年4月到2003年8月，板塊整體估值從60x下跌至50x，估值調整幅度為-17%。

第二輪估值業績雙殺——這一階段處于疫情剛剛平息，出游意愿仍普遍低迷，且正值中報及三季報階段，上半年疫情對業績的影響落地。此時估值業績雙殺，板塊估值由50x下跌至35x，跌幅30%。

第三輪再殺估值——由于2004年上半年的旅游業復蘇不及預期，市場期待的井噴并未出現，更多是低基數下的反彈，因此上市公司業績復蘇的持續性和后勁并不強勁，導致估值進入第三輪調整。

從細分行業表現看，業績受影響最大的酒店和景區也體現在了股價的跌幅上。

2002年11月到2004年12月期間，景區上市公司的累計相對收益最低值-45.18%，酒店行業為-42.10%，位列跌幅前兩位。餐飲（-41.59%）、航空（-30.25%）也受到了較大影響。